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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/星期日
近日，深圳壹连科技股份有限公司（以下简称“壹连科技”）将要IPO。壹连科技本次公开发行股票数量为1633万股，发行价为72.99元/股。
值得注意的是，壹连科技收入对宁德时代高度依赖，公司向宁德时代销售收入占营业收入的比例分别为64.72%、67.98%、71.13%和70.87%。此外，壹连科技毛利率逐年下滑，研发投入低于同行，应收账款过高，容易产生坏账风险。对单一客户的高度依赖与自身成长性的不足使壹连科技市场风险增加。
毛利率逐年下滑 应收账款居高不下
根据招股书，近年来壹连科技业绩不断增长，但增速有所下滑。2021年到2023年，壹连科技营业收入分别为14.34亿元、27.58亿元和30.75亿元，同比增长105.20%、92.34%、11.48%；2021年到2023年，壹连科技实现归母净利润1.43亿元、2.36亿元、2.60亿元，同比增长117.38%、65.33%、10.23%。
2021年至2023年、2024年上半年，壹连科技综合毛利率分别为21.69%、19.54%、18.94%和16.17%，持续下滑。壹连科技表示，报告期内，公司综合毛利率主要取决于主营业务毛利率，报告期各期公司主营业务毛利率分别21.70%、19.48%、18.89%和16.02%，受新能源汽车领域部分产品售价下降、产品结构变化及材料采购价格波动等不同程度的影响，公司报告期内主营业务毛利率有所下降。
研发投入方面，报告期内，壹连科技研发费用分别为0.61亿元、0.92亿元、1.08亿元和0.65亿元，占营业收入的比重分别为4.25%、3.35%、3.52%和3.84%，均低于可比公司均值，可比公司均值为4.85%、4.90%、5.70%和5.19%。
此外，壹连科技应收账款较高。2021年末至2023年末，壹连科技应收账款账面价值分别为4.97亿元、9.78亿元和9.41亿元，占各期末流动资产的比例分别为44.95%、 50.79%、48.32%和 46.90%，近乎一半。同时，应收账款周转率分别为3.56、3.49、2.98，呈下降趋势。尽管壹连科技的业绩呈现上升趋势，但随之而来的坏账风险也在增加。2021年至2023年，公司已实际产生坏账损失0.13亿元、0.38亿元、0.01亿元，三年累计达0.52亿元。
对宁德时代构成单一客户重大依赖
报告期内，公司来源于前五名客户的营业收入分别为11.06亿元、22.99亿元、26.94亿元和14.65亿元，占营业收入的比例分别为77.12%、83.37%、87.61%和86.59%，其中来自宁德时代的营业收入占比分别为64.72%、67.98%、71.13%和70.87%。
报告期内，公司对前五名客户的营业收入占各期营业收入的比例相对较高，对宁德时代构成单一客户的重大依赖。
作为宁德时代电芯连接组件的核心供应商之一，壹连科技高度依赖宁德时代作为其最大客户。需要注意的是，壹连科技生产销售给宁德时代的电连接组件产品，其原材料供应商是由宁德时代指定，并且，连采购价格都是由宁德时代与供应商协商确定。
壹连科技在反馈交易所问询中解释，由于宁德时代为新能源行业龙头企业，行业地位与话语权较强，生产规模与采购需求较大，其与指定供应商协商采购价格具备一定优势，有助于公司获得稳定优质的原材料供应，同时也有助于宁德时代进行原材料成本管控。
临上市溢价收购实控人资产
在申请创业板IPO之前，壹连科技在2019年实施了资产重组，通过发行股份的方式收购了宁德壹连和溧阳壹连各100%的股权，并通过现金收购了深圳市王星实业发展有限公司（简称“王星实业”）的线束业务。三笔收购均发生在2019年11月，而且均是从实控人及其控制企业中收购资产。
在资产重组完成的前一年（2018年），宁德壹连、溧阳壹连和王星实业线束业务合计实现的营业收入和利润总额，分别为壹连科技当年营业收入和利润总额的100.12%和112.31%。
根据壹连科技的回复，三次收购均为溢价收购。公司以每股17元的价格收购了宁德壹连100%的股份，交易对价为3.031亿元，而宁德壹连的账面净资产为0.70亿元，溢价2.33亿元，增值率为334.04%；壹连科技发行股份187.12万股收购溧阳壹连100%股权，每股17元，转让价格为0.32亿元，与账面净资产0.19亿元对比，溢价0.13亿元，增值率为69.67%；收购王星实业部分资产收购价767.65万元，收购价格较账面净资产增值率为3.20%。
并购完成后，宁德壹连和溧阳壹连成为了壹连科技业绩增长的主要驱动力。从2021年到2023年，宁德壹连和溧阳壹连合计实现的营业收入占壹连科技营业收入的比例分别为81.95%、88.13%和98.07%；合计实现的净利润占壹连科技净利润的比例分别为64.15%、71.61%和79.69%。